上海國際能源交易中心詳解原油期貨功能與目的
原題：陸豐：中國推出原油期貨不是要挑戰(zhàn)誰和替代誰 來源：石油觀察
很高興有機(jī)會跟大家介紹一下原油期貨，以及它能對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來哪些幫助。有一點(diǎn)我要強(qiáng)調(diào)一下，中國推出原油期貨我們不是要挑戰(zhàn)WTI。除了商品價格本身以外，更重要的是所在區(qū)域的供求關(guān)系的影響。如果沒有供求關(guān)系的影響，WTI和布倫特應(yīng)該是一樣的，為什么歐美之間的價格出現(xiàn)分化，是因?yàn)楣┣箨P(guān)系發(fā)生了變化。我們在中國推出原油期貨，主要目的是想反映亞洲地區(qū)原油的供求關(guān)系對油價的直接影響，這就是我們推出原油期貨的目的。
對原油期貨來講，期貨市場本身的功能主要包括價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、投機(jī)套利、轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險、優(yōu)化資源配置等基本功能。價格發(fā)現(xiàn)和套期保值屬于常規(guī)的做法，對于套利投機(jī)來說，不同市場之間，同一種或者相關(guān)性比較高的品種之間的價格關(guān)系，對市場帶來一些投資機(jī)會。轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險，是因?yàn)橹袊推谪浻?jì)劃采用人民幣計(jì)價和結(jié)算，跟國際市場上通行的采用的美元計(jì)價原油期貨之間就存在一個匯率風(fēng)險的相關(guān)性的問題。比方說在美元升值狀態(tài)下，對油價產(chǎn)生一個打壓的作用，在同期國際油價如果出現(xiàn)利多的消息，這兩個因素會相互抵消。同樣，如果這兩個因素是正相關(guān)，會使得原油在供需關(guān)系、價格和匯率過程中出現(xiàn)一個疊加的價格反應(yīng)，造成價格上漲和下跌幅度進(jìn)一步加劇。我們研究最近幾十年的價格關(guān)系，從人民幣的走勢來看，根據(jù)國內(nèi)的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)做統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，差不多一半一半，50%左右的情況下，油價上漲跟人民幣的匯率兌美元匯率的走勢呈正相關(guān)，同步疊加；另外50%是相互抵消。在匯率市場不斷波動的情況下，怎樣利用好兩個不同的工具，實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，也是很重要的工具。
再一個優(yōu)化資源配置。亞洲地區(qū)作為全球最大的原油輸入?yún)^(qū)域，主要是東亞地區(qū)，資源再分配方面，中國的沿海保稅區(qū)應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。隨著原油期貨推出，我們認(rèn)為遠(yuǎn)東地區(qū)的保稅原油商業(yè)儲備會進(jìn)一步增加，相關(guān)的儲罐、碼頭基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)會進(jìn)一步增加，使得該地區(qū)在現(xiàn)貨市場方面具有非常大的發(fā)展空間，會隨之產(chǎn)生該保稅資源的進(jìn)一步優(yōu)化。比如原來都是從中東直接拉到中日韓的原油碼頭、直接上岸，但現(xiàn)在有了中國沿海保稅區(qū)的巨大的倉儲資源之后，中日韓之間的短途原油貿(mào)易會更加發(fā)達(dá)，催生該地區(qū)資源的進(jìn)一步再分配。
原油是期貨市場功能發(fā)展方面比較重要的品種。原油從上世紀(jì)90年代中后期開始，就使用了基準(zhǔn)價市場作為計(jì)價的基本工具，也就是說價格等于基準(zhǔn)價加升貼水的模式，在全球大宗商品中是非常典型的代表。原油的買賣方大家不需要去談具體的價格到底是多少，不同油品之間相對于基準(zhǔn)價油品之間的價格升貼稅是談判的核心。在這種情況下，亞洲地區(qū)原油基準(zhǔn)價市場的建立，非常有利于東亞地區(qū)的主要原油進(jìn)口國在原油貿(mào)易中選擇更合適的基準(zhǔn)價作為計(jì)價的工具。
我們也分析過近期國際市場上油價變動的影響，我們會發(fā)現(xiàn)相當(dāng)多的情況下，亞洲地區(qū)的原油供需基本面并沒有發(fā)生顯著變化，但國際油價出現(xiàn)了大幅度變動。比如利比亞危機(jī)、尼日利亞問題、加拿大輸油管線的爆炸起火等等，這些問題跟亞洲原油供需沒有任何直接關(guān)系，但是反映到基準(zhǔn)價市場上，WTI、布倫特都出現(xiàn)了明顯的價格上漲或者下跌過程。這使得亞洲的買家不得不承擔(dān)一些非亞洲關(guān)系的價格波動帶來的一些不良影響，有了中國原油期貨的基準(zhǔn)價市場以后，我們認(rèn)為這個價格可能更好的反映亞洲地區(qū)的原油供需關(guān)系，把這些意外事件對油價的影響和干擾降到相對比較低的程度，有利于價格的進(jìn)一步平穩(wěn)。
還有不同主體之間參與原油期貨，對市場有不同的需求，比方說實(shí)體企業(yè)，他們主要通過市場實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易的套期保值和庫存的套期保值，對實(shí)體企業(yè)來講很重要，對期貨公司、基金公司、個人投資者來講，套利是很重要的投資目的，也就是說，有了中國的原油期貨以后，不同的能源品種，比如已有的燃料油和瀝青，以及我們同其他原油市場，如WTI、布倫特或者阿曼之間的價格關(guān)系，將會帶來更多的套利機(jī)會。
對于期貨公司、基金和銀行來講，它要滿足實(shí)體企業(yè)的業(yè)務(wù)需求，主要是風(fēng)險轉(zhuǎn)移的需求和套保的需求，必須基于基準(zhǔn)價市場設(shè)立不同的有針對性的OTC產(chǎn)品，會進(jìn)一步豐富整個市場衍生品的種類和發(fā)育，非常有利于不同類型和特點(diǎn)的公司選擇最合適的工具。
對于實(shí)體企業(yè)來講，還有一個比較重要的功能是交割融資和倉單融資。因?yàn)樵推谪洏?biāo)準(zhǔn)倉單是可以直接作為保證金使用的，所以在融資方面具有更多的便利性。
當(dāng)前東亞、東北亞地區(qū)是全球最大的原油的流入?yún)^(qū)域之一，該地區(qū)未來的保稅市場蓬勃發(fā)育，對于整個地區(qū)的資源優(yōu)化配置會提供非常好的幫助。亞洲地區(qū)現(xiàn)在已經(jīng)有了新加坡市場，這兩個市場可以更好的綜合反映整個亞洲地區(qū)的原油供需關(guān)系，同時中國和新加坡的保稅資源也將成為穩(wěn)定油價非常重要的系數(shù)，在出現(xiàn)局部油價短期大幅度動蕩的情況下，已有的保稅資源將是穩(wěn)定油價的核心因素。
原油期貨對市場的影響，亞洲地區(qū)一直以來缺乏準(zhǔn)確反映亞洲原油供求關(guān)系的一個基準(zhǔn)價市場，所以我們現(xiàn)在全世界目前70%左右的基準(zhǔn)價是采用的布倫特，還有30%左右是跟WTI掛鉤的。無論哪種方式，反映亞洲方面都存在不足，同時我們也看到，WTI和布倫特也不是完美的期貨合約。比如布倫特，基于英國北海的布倫特原油現(xiàn)貨市場存在，但產(chǎn)量年年下降，整個布倫特的BFO體系也都不足以支撐布倫特的計(jì)價基礎(chǔ)，在這種情況下，在布倫特計(jì)價籃子里面增加新的油種呼聲也日益高漲。
WTI作為美國本土的實(shí)物交割的油種，庫辛地區(qū)的庫存和美洲地區(qū)的原油供需關(guān)系，使得WTI基準(zhǔn)合約在反映美洲以外市場方面有所不足。因此對于亞洲來說，這些年來也不斷的有新的交易所，推出新的原油期貨合約，試圖建立亞洲的市場基準(zhǔn)價。當(dāng)然，原油期貨相對復(fù)雜，成功的影響因素也很多，所以我們看到，多數(shù)是失敗的案例。
中國可能是該地區(qū)具備建立原油基準(zhǔn)價市場的條件最好的國家，所以我們要把握這個機(jī)會。中國是全球最大的原油買家，也是全球最大的原油生產(chǎn)國之一，我們擁有很多的資源和金融優(yōu)勢。所以考慮到十九大提出來的我們國家下一階段的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，以及中央的“一帶一路”建設(shè)的倡議，我們有理由相信，中國推出原油期貨能夠更好地反映整個地區(qū)的原油供求關(guān)系，成為亞洲、美洲、歐洲三個重大國際區(qū)域中，各自反映不同區(qū)域原油價格核心的金融衍生品市場工具。
亞洲原油期貨之一就是阿曼原油期貨，目前的交易情況來看，阿曼的流通性還不足以支撐阿曼原油作為區(qū)域基準(zhǔn)價市場。同時，阿曼作為可擬采用的可交割油種，在上海推出原油期貨之后，這兩個市場之間能夠形成一種非常良好的價格互動關(guān)系，形成一種更容易對市場理解的套利關(guān)系。所以，我們認(rèn)為中國上海推出原油期貨以后，跟已經(jīng)存在的這幾大原油市場的關(guān)系是相互促進(jìn)、相互影響、相互平衡的關(guān)系，是一種共贏格局，不存在我們挑戰(zhàn)誰、替代誰的關(guān)系。最終的市場定位，由市場參與主體，通過投資者通過真實(shí)的交易來確定。
原油潛在的市場潛在參與包括以下幾類。一方面是中介機(jī)構(gòu)，將最終投資者的帶入期貨市場；另一方面是銀行，既包括交易所采用的結(jié)算銀行、存管銀行，也包括投資銀行等等一系列國際上金融市場中的主要參與主體。
另外，能源相關(guān)的行業(yè)機(jī)構(gòu)也是市場非常重要的參與方，還有重要的私營機(jī)構(gòu)和基金公司。這些機(jī)構(gòu)參與期貨原油市場的目的和關(guān)注度各不相同的。比如說涉油企業(yè)，更關(guān)注的是我們這個市場跟WTI、布倫特之間的關(guān)系，我們跟整個涉及實(shí)物交割的業(yè)務(wù)模式，以及原油進(jìn)出口相關(guān)政策等一系列的因素。
對于基金公司來講，他們關(guān)注的是價格波動和流通性，只要這個品種有一定的價格波動，流通性完好，跟世界上相關(guān)產(chǎn)品價格關(guān)系明確，都是一種比較好的投資工具。所以對于我們來說服務(wù)好整個期貨市場所有的投資主體，是整個上期所、上海國際能源交易中心的核心目標(biāo)。我們關(guān)鍵是要拿出一個符合現(xiàn)貨市場要求的品種、接地氣的品種，才能得到市場的廣泛認(rèn)可。
整個市場的發(fā)展并不是很多人設(shè)想的那樣這么樂觀，WTI、布倫特的發(fā)育都經(jīng)歷了非常多的時間考驗(yàn)，用了幾十年的時間才發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模。之前十幾個國家推出交易所推出原油期貨都失敗了，也證明想建立一個成功的基準(zhǔn)價市場難度有多高。所以中國原油期貨推出來以后，我們認(rèn)為首先是一個境內(nèi)外的投資者熟悉這個產(chǎn)品的階段，通過實(shí)物交割方式，大家能夠更好的理解期貨和現(xiàn)貨之間的關(guān)系，其次才會慢慢在原油基準(zhǔn)價市場中發(fā)揮應(yīng)有的作用，是一個漸進(jìn)的過程，不是一蹴而就的過程。
境內(nèi)外市場存在比較多的差異，需要投資者更多的適應(yīng)。我們中國有一系列的相關(guān)制度是我們中國獨(dú)有的，境外市場沒有的，所以對于境外投資者來講，參與我們這個市場還需要熟悉中國的法律，熟悉交易所的規(guī)定，熟悉我們的風(fēng)控制度。隨著原油期貨推出以后，作為第一個探路的品種，如果成功推出，那么中國期貨市場下一步會加快整個市場國際化的進(jìn)程。包括我們有的化工品、有色金屬、能源產(chǎn)品、貴金屬，包括大量的鐵礦石逐步走向國際化。中國期貨市場的對外開放，使得中國參與國際大宗商品定價的空間進(jìn)一步延伸，中國能夠作全球大宗商品中更好地發(fā)揮它應(yīng)有的作用，起到相應(yīng)的中國應(yīng)該發(fā)揮的功能。
（本文作者系上海國際能源交易中心副總經(jīng)理陸豐）。
